金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行(x当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗íng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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