金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正(z颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗hèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗)回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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