金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗化之前积(jī)压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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