金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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