公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(z暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了uì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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