美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受(shòu)不尽人意是什么意思益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖不尽人意是什么意思令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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