来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大rong>。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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