文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款东隅已逝桑榆非晚是什么意思在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)东隅已逝桑榆非晚是什么意思动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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