公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo1km等于多少米 1km是不是1公里)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结1km等于多少米 1km是不是1公里算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对1km等于多少米 1km是不是1公里账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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