文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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