2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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