金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输(shū)出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思　二是部分行业(yè)市恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货(huò)币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系(xì)、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需(xū)求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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