2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶持和(hé)行业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利(lì)率不足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营(yíng)数(shù)据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上(shàng)市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实(shí)现电(diàn)池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格持ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业(yè)不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全(quán)球(qiú)主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库(kù)存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的(de)局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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