文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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