4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号mg alt="华(huá)泰 | 宏观：？4月中国宏(hóng)观数据预览——增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506123621597.jpg">

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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