文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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