事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句>

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句