近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(r敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次èn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EP敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次S 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(g敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次òu)持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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