私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存(cún)续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募(mù)投资(zī得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募(mù得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手)集资金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募(mù)生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不(bù)适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的(de)基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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