5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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