2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美(měi)国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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