调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备(bèi)。观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套(tào)利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪guó)际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和(hé)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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