来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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