文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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