4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评东隅已逝桑榆非晚是什么意思ng>

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》