金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出(手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地(dì)缘(yuán)政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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