2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的(de)美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估值安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方