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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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