调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的(de)差(chà)异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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