来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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