原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回(huí韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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