事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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