作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年(nián)5月11日(rì)，国家统计局公布了4月份的通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)：4月(yuè)份居民(mín)消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环(huán)比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅(jǐn)一(yī)步(bù)之(zhī)遥(yáo)，是否到了需(xū)要担(dān)心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认(rèn)为“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今年初以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升，也(yě)指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复。下(xià)半年随着生猪(zhū)价格筑(zhù)底回升、消(xiāo)费需求逐步(bù)回暖，物(wù)价水平有望(wàng)回归正常水平，通缩和通胀均(jūn)不构(gòu)成当前主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其实，关注核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍(réng)是主要拖(tuō)累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅(fú)上涨0.1％。剔除(chú)食品(pǐn)和能源(yuán)后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

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　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍(réng)是主要拖累。受受生猪产能充足以及消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面(miàn)，小长假出行需求带(dài)动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价(jià)下降影响，交通工具及交通工具用燃(rán)料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅(fú)扩大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱及国际大(dà)宗商品价格(gé)波动(dòng)影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高(gāo)基数的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生(shēng)产资料、生活资料价(jià)格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际(jì)原(yuán)油价格波动(dòng)带动国内油煤加工(gōng)、化学原料及制(zhì)品相关(guān)行业(yè)价格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现(xiàn)不及预(yù)期影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关(guān)行(xíng)业价格结束自去(qù)年(nián)底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放(fàng)、供给(gěi)相对(duì)充(chōng)足的(de)影响下(xià)，价格环比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离(lí)转负仅一(yī)步之(zhī)遥，是否(fǒu)到了(le)需要担心通缩的时(shí)候？我们认(rèn)为，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方面，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压力正在逐步缓解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回升，环(huán)比走势均处于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在温(wēn)和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对今年后续CPI同比读数持续(xù)造(zào)成扰动(dòng)。我们认为，应(yīng)更多关注环比变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半年(nián)生猪需求的回升，以及中央猪肉(ròu)收储工作(zuò)的开展，生猪(zhū)价(jià)格(gé)有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将(jiāng)有所缓(huǎn)解，下(xià)半年物(wù)价水平有望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水平(píng)、整体(tǐ)将保持(chí)温和上涨态势，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成当前经济的(de)主要矛盾(dùn)。

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