4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(j这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊iào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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