事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)大学老师最怕什么部门举报、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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