近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客(kè)户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用电路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存(cún)在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控制的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城市管理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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