金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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