原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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