事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。<连云港灌南邮编号是多少strong>但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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