原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好)持(chí)了(le)良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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