原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市(shì)场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了，其(qí)业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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