来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升临沂是几线城市，临沂是几线城市2023至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大临沂是几线城市，临沂是几线城市2023宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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