金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间(jiā中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗n)的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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