2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润(rùn)不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说(shuō)意(yì)味(wèi)着原材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市(shì)公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速居前(qián)的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的(de)原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处(chù)于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩(10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱jù)体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度(dù)存货周转率数(shù)据(jù)发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同(tóng)比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较(jiào)好控(kòng)制原材(cái)料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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