来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(j岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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