公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(qu丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体àn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(x丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体iàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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