原本被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行(xíng)产品结反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯(tī)队(duì)的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中最反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(zuì)关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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