2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于(yú)企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端(duān)产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供(gōng)不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片享受到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不(bù)应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅(guī)片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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