来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是(shì)以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和预(yù)期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图监管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克制。