近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价金允智致命之旅演的谁格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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